猪价高位运行，进口猪肉供赠激增。本轮猪周期中，国内猪肉的供需局面始终较为紧张，猪价持续在高位运行。作为国内猪肉的供赠来源之一，极具价格优势的进口猪肉近来备受关注。2009 年以来，我国的猪肉进口量呈趋势性上升态势。2009 年，受金融危机影响，猪肉进口量下滑至13 万吨;2010 年增至20万吨。2011 年，猪肉进口量伴随追薯价景气周期翻倍上涨，全年进口量激增至47 万吨。2012 年至2014 年的进口量均在每年55 万吨左右。至2015 年，新一轮的猪价景气周期的开启带动猪肉进口量的单边上行，全年进口量增至78 万吨。根据最新的海关统计数据，2016 年2 月份进口猪肉的单价约12 元/公斤，进口量归落至近6 个月的最低，但仍达7.44 万吨的历史较高水平。猪肉的进口量开始成为影响国内猪价走势的重要外部因素。

　　我国猪肉进口的现状。1)我国是猪肉消费首席大国，进口猪肉占国内猪肉总消费量的比重很小;2)我国对境内企业的进口猪肉资质和境外的对华出口猪肉企业的准入资质有较为严厉的审核程序;3)当前我国的猪肉进口企业主体为民营企业，形式上以普通贸易方式为主;4)欧盟和美国是我国进口猪肉的主要来源地，随着我国对美国进口禁令的废除，未来来自美国的进口猪肉量约摸归升。

　　进口猪肉对国内市场的影响。虽然进口猪肉的绝对量相较于国内巨大的消费市场占比很小，但士翠对国内市场的影响不可忽视。从上一轮景气周期可以看到，猪价和猪肉进口量有着显着的联动效应，两者相互作用，互为因果。我们以为，在这一轮“恢重性、补偿性”的猪价行情下，猪肉进口不会无限制的放量，但是近期持续增长的进口量也预示着国内猪价的未来走势将以平衡态势为主，潞傍大幅上涨的动力和空间有限。

　　投资建议。生猪养殖行业的供需局面依然没有显然改善，产能的恢重将是一个徐徐的进程，猪价的景气度有望长期持续。我们维持16 年生猪均价17.5 元/公斤的判断，重点推荐养殖效率高、业绩弹性更大的牧原股份、温氏股份。

　　不断定因素。猪价景气度不及预期，疫病风险。